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　　服务连锁正当其时，分化中寻找穿越周期的胜者。在服务消费占比提升、支撑连锁业态发展的基础设施日渐完备的背景下，未来看好更多优质品牌涌现和壮大，而且外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素亦能从中长期优化供给，餐饮和酒店是相对容易孕育大公司的赛道。面对品牌分化和潮流生命周期困局的挑战，有望胜出和穿越周期的企业：1）切中消费者的质价比或情绪价值诉求；2）具备产品、运营、品牌、组织迭代的综合实力；3）能够捕获持续成长的

　　关注有望迎来拐点和反转的子行业，继续看好强内功综合性龙头和高成长性细分龙头。政府部门多次发文促进服务消费，静待内需复苏和政策扩容的更强拐点。酒店周期改善，低基数且供给增速有望边际放缓，26年供需再平衡和RevPAR企稳有望延续；免税销售企稳回升，关注离岛免税新政的增量潜力；餐饮中饮品需关注同店高基数压力和竞争格局扰动，我们预计短中期竞争烈度可控，快餐和正餐中平价品牌表现相对领先，关注具备差异化的高成长性公司；旅游价格压力和费用投入等导致业绩增长稳定性稍弱，关注各景区新项目投产、存量项目调整等潜在催化。